A Strategy (anteriormente MicroStrategy), liderada por Michael Saylor, é a maior detentora corporativa de Bitcoin nos EUA. Mas a empresa está agora a enfrentar sérios desafios, apertada entre um preço do BTC em queda e uma montanha de dívidas. Num recente arquivo 8-Kcom a SEC em 7 de abril, a Strategy avisou que, se não conseguir resolver seus problemas financeiros atuais, poderá ser forçada a liquidar suas participações em Bitcoin.

Estratégia em Apuros Financeiros

O modelo atual de financiamento das compras de Bitcoin da estratégia depende das expectativas do mercado sobre a tendência de alta a longo prazo do Bitcoin. Se os preços do Bitcoin entrarem num período prolongado de estagnação ou declínio, a empresa enfrentará pressões duplas: precisará pagar juros sobre sua dívida existente e enfrentará o risco de diluição do capital próprio causado pela emissão de ações.

De acordo com as revelações no arquivamento 8-K, a Strategy detém atualmente 528.185 bitcoins, com um valor total superior a 40 mil milhões de dólares e um preço médio de compra de 67.458 dólares por moeda. Desde a transformação em uma “empresa de Bitcoin” em 2020, tem aumentado continuamente suas participações através de financiamento, tornando-se uma referência para o investimento em criptomoedas no mercado de ações dos EUA. No entanto, como o preço do Bitcoin caiu do pico de 100.000 dólares no final de 2024 para cerca de 76.400 dólares, combinado com 8,22 bilhões de dólares em dívidas, a Strategy está agora enfrentando sérias dificuldades financeiras.

A estratégia do Bitcoin do Strategy já foi o motor por trás do seu preço das ações em ascensão, mas agora tornou-se uma espada de Dâmocles pairando sobre a sua cabeça. A declaração da SEC afirma claramente que o Bitcoin representa 'a grande maioria' do balanço da empresa, e a sua volatilidade de preços determina diretamente a capacidade de financiamento da empresa e as perspetivas de pagamento da dívida. Se certos fatores-chave saírem do controle, a venda de Bitcoin pode tornar-se uma realidade inevitável.

O maior risco advém de uma queda contínua no preço do Bitcoin. Se o preço cair abaixo do custo médio de $67,458, ou mesmo se aproximar da recente baixa de $74,500, o valor dos ativos da empresa encolheria significativamente. O documento adverte que se o Bitcoin cair abaixo do seu valor contabilístico, a Strategy poderá ter dificuldades em angariar fundos através da emissão de ações ou obrigações. Desde a vitória de Trump em novembro de 2024, a empresa adquiriu 275,965 BTC a um preço médio de $93,228, gastando $25.73 biliões. Agora enfrenta uma perda não realizada de $4.6 biliões. Ainda pior, apenas no primeiro trimestre de 2025, a sua perda não realizada de BTC atingiu $5.91 biliões, agravando ainda mais os riscos.

Entretanto, uma crise de fluxo de caixa deixou a empresa numa situação precária. O negócio principal da Strategy - software de análise de dados - não conseguiu gerar fluxo de caixa positivo durante vários trimestres consecutivos. Ainda assim, precisa de pagar $35,1 milhões anualmente em juros da dívida e $146 milhões em dividendos, totalizando $181,3 milhões por ano. Se o financiamento externo for insuficiente, vender Bitcoin pode ser a única opção restante. O relatório menciona que a dívida de $8,22 mil milhões (até ao final de março de 2025) coloca uma pressão imensa de reembolso sobre a empresa e, se as condições de mercado piorarem, pode até ser forçada a vender com prejuízo - abaixo do seu custo base.

Finalmente, os fatores de mercado e segurança podem tornar-se gatilhos inesperados. Se os custodiantes de Bitcoin (como bancos ou custodiantes de terceiros) falirem ou sofrerem ciberataques que levem a perdas de ativos, a Strategy pode ser forçada a vender as suas participações restantes para cobrir as perdas. O documento menciona especificamente que o seu seguro cobre apenas uma pequena parte das suas participações em Bitcoin, destacando a realidade deste risco.

Claro, a Estratégia não é esperar passivamente por um desastre. A empresa planeia aliviar a pressão emitindo mais ações ou novas dívidas. No 1º trimestre de 2025, gastou a enorme quantia de $7,7 mil milhões para aumentar as suas participações em Bitcoin, comprando a um preço médio de $95,000 por moeda. No entanto, à medida que o mercado diminuiu em abril, esta estratégia agressiva de compra claramente abrandou. Se os canais de financiamento ficarem bloqueados, vender Bitcoin será a última linha de vida.

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Qual seria o impacto de uma possível venda no mercado?

As participações em Bitcoin da Estratégia representam cerca de 2,5% do fornecimento total de BTC. Se começar a vender, é improvável que o mercado permaneça calmo. A escala da venda depende das necessidades específicas da empresa, e o impacto aumentará em conformidade.

Se o objetivo for apenas cobrir despesas de curto prazo, como pagar $181.3 milhões em juros e dividendos anuais, cerca de 2.318 BTC teriam de ser vendidos. Isso representa menos de 0.5% dos seus 528.185 BTC em reserva e teria um impacto relativamente limitado no mercado. Pode apenas causar flutuações de preço menores, e os investidores podem não entrar em pânico.

No entanto, se a Estratégia precisar de reembolsar parte da sua dívida - digamos, $1 bilião - teria de vender cerca de 12,800 BTC, ou cerca de 2.4% das suas participações. Num mercado onde o volume médio diário de negociação é apenas de $10-30 biliões e a liquidez é relativamente baixa, uma venda desse tipo poderia fazer baixar os preços entre 5% e 10%, exercendo uma pressão notória sobre o mercado.

No pior cenário, se a Strategy for forçada a reembolsar toda a sua dívida de $8.22 biliões de uma só vez, precisaria de vender cerca de 105,000 BTC - equivalente a 20% das suas reservas. Uma liquidação deste tamanho seria extremamente difícil para o mercado atual absorver e poderia desencadear uma queda rápida, especialmente considerando a sensibilidade do mercado Bitcoin a grandes negociações. A recente queda de $83,000 para $74,500 é um forte lembrete disso.

O cenário mais extremo seria a empresa falir ou ser forçada à liquidação, o que poderia significar a venda de todos os 528.185 bitcoins - no valor de mais de 40 mil milhões de dólares. Isso seria um golpe devastador para o mercado e poderia provocar uma redução para metade do preço do Bitcoin, ou até pior. No entanto, a possibilidade de uma liquidação total é relativamente baixa, a menos que a empresa enfrente uma crise sistémica como o incumprimento da dívida combinado com a liquidação forçada regulamentar. Independentemente do cenário, as ações da Strategy poderiam tornar-se um ponto de viragem importante para o mercado de Bitcoin e merecem atenção especial.

Outro lado do impacto no mercado é a reação em cadeia. Se a Estratégia vender, outras instituições ou investidores de varejo podem seguir o exemplo, levando a uma espiral descendente viciosa nos preços do Bitcoin. As políticas tarifárias introduzidas após o retorno de Trump ao cargo já pioraram o sentimento de aversão ao risco nos mercados, e a movimentação da Estratégia poderia se tornar a "última palha" que quebra as costas do mercado.

O que é ainda mais controverso é que esta situação afeta a credibilidade de Michael Saylor. Como um defensor vocal do Bitcoin, Michael Saylor declarou repetidamente em meios de comunicação como a CNBC que "nunca venderia" suas moedas - e até disse que planeja legar seu BTC para organizações que apoiam o ativo após sua morte. No entanto, a linguagem do documento da SEC – "pode vender Bitcoin abaixo do custo" – parece quebrar essa promessa.

A Strategy realmente vai vender o seu Bitcoin?

A estratégia de bitcoin da Strategy começou em 2020, quando Saylor a posicionou como uma forma de "ouro digital" para proteger contra a inflação. Através da emissão de obrigações convertíveis, ações preferenciais e ofertas de ATM, a empresa investiu um total de $35.6 bilhões para comprar Bitcoin, e em um ponto suas participações tiveram ganhos não realizados de vários bilhões de dólares. No entanto, devido ao recuo recente no preço do Bitcoin combinado com a pressão da dívida, a empresa não conseguiu obter lucro por três trimestres consecutivos.

Na verdade, o risco de venda de Bitcoin mencionado no recente arquivamento da SEC não é a primeira vez que foi levantado. A Strategy apresentou um total de 25 arquivamentos 8-K este ano. Os arquivamentos 8-K rotulados como "Resultados das Operações e Condição Financeira" são geralmente apresentados no início de cada mês. Essas atualizações mensais são divulgações de rotina. Já em 6 de janeiro, um aviso de risco mencionando uma "possível venda de Bitcoin" apareceu em um arquivamento 8-K. No entanto, os arquivamentos de fevereiro e março não mencionaram isso. Esta é a primeira vez em três meses que esse aviso reaparece em um arquivamento 8-K. A formulação desta vez - "pode vender a preços desfavoráveis" - sinaliza claramente um aumento do estresse financeiro, provavelmente ligado à recente queda acentuada no preço do Bitcoin e aos $5,91 bilhões em perdas não realizadas.

Olhando para o último mercado em baixa, a Strategy também enfrentou desafios severos, com ativos líquidos negativos, mas não foi forçada a vender o seu Bitcoin. Isto deveu-se principalmente a dois factores-chave: em primeiro lugar, as datas de vencimento da dívida estavam relativamente distantes (a mais próxima sendo 2028); em segundo lugar, o fundador Michael Saylor detém 48% dos direitos de voto, tornando difícil a aprovação de qualquer proposta de liquidação. Portanto, mesmo que o Bitcoin caia abaixo do seu valor contabilístico, a probabilidade de uma “espiral da morte” desencadeada por vendas forçadas permanece baixa.

Comparado com o último mercado baixista, a Estratégia agora tem mais ferramentas à sua disposição: pode emitir obrigações, emitir ações adicionais ou usar os seus $40 mil milhões de BTC como garantia para angariar fundos.

De uma perspetiva macro, o Bitcoin está a ganhar cada vez mais reconhecimento por parte dos fundos soberanos e investidores institucionais, com perspetivas de longo prazo positivas. Apesar de a volatilidade de preços a curto prazo poder trazer pressão financeira, o vencimento da dívida da Strategy ainda está longe, e o ambiente de mercado geral está a melhorar — o que significa que o risco real de uma venda forçada permanece limitado.

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A curto prazo, o mercado vai acompanhar de perto o relatório de ganhos do Q1 da empresa e os próximos planos de financiamento. Quanto à venda de Bitcoin, o mercado está a prender a respiração. A próxima jogada desta empresa não determinará apenas o seu próprio destino - também poderá moldar o futuro do Bitcoin.

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